代币化证券到底代表什么权利？

SEC 在 2026 年关于代币化证券的声明中，将其描述为以加密资产形式表示、并在一个或多个加密网络上全部或部分维护所有权记录的证券。关键点是：技术形式可以改变，但证券属性和权利安排仍需具体判断。

两种常见结构不要混淆

判断权利链的 6 个问题

1. 代币的法律发行人是谁？
2. 链上记录是否构成正式所有权登记？
3. 底层证券或资产由谁托管？
4. 持有人是否拥有股息、投票或赎回权？
5. 交易发生在哪个受监管或非受监管场所？
6. 发行人、托管人或链发生故障时如何索赔？

全天交易不等于随时可退出

区块链可以全天转移，但真实流动性仍取决于买方、做市商、赎回窗口、合规限制和底层市场。底层美股休市时，代币价格可能出现更大价差，不能把“7×24”直接理解为更好的成交。

收益来自哪里必须穿透

若代币声称来自美国国债或货币市场基金，收益仍来自底层资产利息或基金分配，再扣除管理、托管、交易和链上费用。代币本身不会凭空创造无风险收益。